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안녕하세요 느낌이입니다.

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오늘은 폴더블 패널 소재주인 세경하이테크에 대해 기업분석을 진행해보려고 합니다.

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현재 점점 둔화되고 있는 글로벌 스마트폰 시장에서 유일하게 매년 성장하고 있는 섹터가 폴더블폰이죠.

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최근 갤럭시 언팩 행사 이후 몇몇 증권사들은 세경하이테크를 최선호주로 꼽기도 했습니다.

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하지만, 세경하이테크의 진짜 필살기는 폴더블이 아닌, 이차전지인 것 알고 계셨나요?

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지금부터 함께 보시죠.

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1) 폴더블 스마트폰 시장을 둘러싼 삼성전자와 중국 업체들의 경쟁이 더욱 치열해질 전망임.

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2) 중국 화웨이에 시장 1위를 내줬던 삼성전자가 AI으로 무장한 새 폴더블폰 갤럭시 Z 폴드6와 플립6를 공개한 가운데 중국 제조사들도 갤럭시 보다 두께를 줄인 폴더블폰을 선보일 예정임.

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3) 최근 중국 아너가 갤럭시 Z 폴드와 같은 모양의 폴더블폰 매직 V3를 공개했는데, 매직V3는 두께가 9.2mm, 무게는 226g로, 갤럭시Z폴드6(12.1mm, 239g)보다 얇고 가벼움.

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4) 또한, 샤오미도 이달 안에 샤오미 믹스 플립, 샤오미 믹스 폴드4를 출시할 예정이며, 샤오미 믹스 폴드4도 갤럭시Z폴드 같은 형태의 제품으로 두께가 10mm 미만일 것으로 예상됨.

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5) 플립형폰도 중국 업체들은 삼성보다 한 발 앞서 커버 화면을 더 키우고 있는데, 모토로라 레이저 50 울트라, 아너 매직 V 플립 모두 갤럭시 Z 플립과 같은 클램셸 모양의 플립형폰임.

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6) 이 제품들은 베젤과 카메라 렌즈를 제외한 나머지 부분을 모두 화면으로 채워 커버 화면이 4인치에 이를 정도임.

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7) 이러한 중국의 거센 재반격에도 시장은 올해 전세계 폴더블폰 시장 1위를 삼성전자가 되찾을 것으로 전망하고 있음.

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8) 하지만 중국 업체들은 거대한 자국 시장을 기반 삼아 폼팩터 변화에 앞장서고 있으며, 삼성전자의 폴더블폰 시장 1위 재탈환은 만만치 않은 상황임.

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9) 삼성전자 폴더블폰엔 없는 중국업체의 경쟁력은 가성비이며, 실제로 모토로라는 지난해 599달러(약 83만 원)의 중저가 폴더블폰인 레이저 2023을 출시했음.

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10) 또 다른 중국업체인 누비아는 지난 4월 50만 원대 폴더블폰인 누비아 플립 5G를 내놓기도 했는데, 이는 삼성전자 제품에 비하면 절반 가격 수준임.

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11) 거기다 중국 내 애국 소비 열풍이 불면서 올 1분기 중국 폴더블폰 시장에서 삼성전자 점유율은 5.9%로 직전 4위에서 5위로 하락했음.

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12) 이러한 중국의 저가 폴더블폰 공세 때문에 삼성전자가 보급형 폴드 모델을 내놓을 거란 전망도 있었으나, 최근 중국 경쟁사 대비 차별점 부재와 시장 불확실성 등을 우려해 출시를 전면 재검토한 것으로 밝혀짐.

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1) 이러한 악조건인 상황에서 삼성전자가 AI 기능을 탑재한 폴더블폰 신작을 필두로 중국 업체들의 맹추격을 따돌리고 다시금 글로벌 폴더블폰 시장 1위를 탈환할 수 있을지 그 판매량을 주목할 필요​가 있음.

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2) 삼성전자가 이번에 공개한 폴더블폰 신제품은 삼성전자의 첫 AI 폴더블폰이라는 점에서 의미가 있으며, 삼성 노트 음성 녹음 텍스트 변환, 듀얼 스크린을 활용한 통역 대화 모드 등 갤럭시 AI를 통해 생산성을 끌어올렸음.

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3) 삼성전자는 올 초 갤럭시 S24 시리즈를 시작으로 AI폰 시대의 포문을 열었으며, 실제로 갤럭시 S24 시리즈는 AI 기능을 기반으로 고객들에게 어필하는 데 성공했고 판매 호조로 이어지기도 했었음.

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4) 삼성전자는 이에 폴더블폰에도 AI 탑재를 기반으로 AI폰 흥행 가도를 이어가겠다는 구상이며, 카운터포인트리서치에 따르면 올해 1분기 기준 화웨이가 전 세계 폴더블폰 시장 점유율 35%로 1위를 차지하고 있는 상황임.

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5) 삼성의 폴더블폰 6번째 시리즈의 초반 분위기는 나쁘지 않은데, 갤럭시Z폴드6와 플립6의 초반 사전 판매량이 전작 수준으로 집계된 것으로 알려졌음.

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6) 전작이 역대급 최대 폴더블폰 사전 판매 기록을 달성했던 만큼 이는 준수한 성과로 볼 수 있으며, 이번 시리즈에서는 폴드 판매 비중이 전작 대비 늘어난 것으로 확인되고 있음.

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7) 시장조사업체 카운터포인트리서치는 최근 보고서를 통해 폴드6·플립6가 전작 대비 30%가량 판매량이 늘어날 것으로 전망한 바 있음.

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8) 또한, 카운터포인트리서치는 삼성전자 폴더블 스마트폰 매출이 2024년부터 2028년까지 연평균 18% 성장할 것으로 전망하며, 2028년까지 전 세계 점유율 35%로 폴더블 시장을 선도할 것이라고 전망함.

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1) 샘모바일, 폰아레나 등 외신에 따르면 최근 삼성전자 갤럭시 Z 폴드6 울트라의 제품 모델번호로 추정되는 SM-F958가 확인됨.

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2) 그간 삼성전자의 제품번호는 최상위 모델인 울트라 제품의 끝에 숫자 8을 넣는 식으로 구성했으며, 실제로 갤럭시 S23 울트라(SM-S918), 갤럭시 S24 울트라(SM-S928)처럼 끝자리에 8이 들어감.

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3) 이를 두고 업계에선 SM-F958의 정체가 갤럭시 Z 폴드 6 울트라일 것으로 추정하는데, 이는 최근 구글이 스마트폰 픽셀 9 시리즈에서 고급 모델인 픽셀9 프로 XL 모델을 추가해 출시하는 것과도 유사한 전략이라고 평했음.

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4) 또한, 갤럭시 Z폴드 6 울트라 모델에는 S펜이 기본으로 제공되며, 액세서리를 보관할 수 있는 공간이 포함될 가능성도 있음.

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5) 물론 삼성전자가 갤럭시 Z 폴드 6 울트라에 구현할 급 나누기의 요소는 아직 불분명한 상황이며, 일각에선 전면 강화 유리의 내구성 및 저반사 코팅 여부, 후면 트리플 카메라 구성과 사양 등에 큰 차이가 있을 것으로 내다보고는 있음.

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6) 갤럭시 Z 폴드 6 울트라가 한국을 비롯한 일부 지역에서만 우선 출시될 가능성이 있는데, Z 폴드 시리즈는 가장 높은 가격대를 형성하는 제품으로 이보다 더 높은 가격의 모델 수요를 한정된 지역에서 먼저 가늠할 것이라는 분석임.

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7) 여기에 더해, 갤럭시Z 폴드 6 슬림(Z 폴드 울트라랑 다른 모델)에 탑재될 것으로 추정되는 배터리가 인도 BIS 인증 데이터베이스에서 발견됨.

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8) 데이터베이스에서 발견된 듀얼 셀 배터리 모델 번호는 각각 EB-BF959ABE, EB-BF959ABY으로 모델 번호의 문자열 BF는 폴더블폰용 배터리를 의미함.

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9) 일반적으로 갤럭시 Z 폴드 시리즈 배터리 모델 번호는 BF9 문자열로 시작하고, 플립 시리즈 배터리 모델 번호는 BF7 문자열로 시작하는데 이번에 새롭게 발견된 모델 번호는 갤럭시Z 폴드 6의 또 다른 모델에 탑재되는 배터리로 추정됨.

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10) 앞서 언급한 SM-F958(폴드 6 울트라로 예상)에 탑재되는 배터리 모델 번호와는 상이한 것으로 판단되며, 결국 SM-F959(폴드 6 슬림으로 예상)에 탑재되는 배터리로 예상됨.

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11) 결론적으로 S펜 지원을 제거한 폴드6 슬림 모델은 앞서 언급한 고사양 갤럭시 Z폴드6 울트라와 같은 모델이 아니며, 소비자 취향에 맞게 디자인적인 기능만 변경했을 가능성이 높음.

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12) 이는 삼성전자가 갤럭시Z폴드 6 슬림을 통해 중국 원플러스 오픈 및 비보 X 폴드 3과 같은 더 얇은 폴더블 경쟁 제품과 경쟁하는 것을 목표로 할 가능성이 있기 때문임.

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13) 사실상 올해 1분기 폴더블폰 점유율에서 화웨이가 삼성전자를 역전했을 가능성이 높으며, 트렌드포스도 올해 화웨이 약진으로 삼성전자의 폴더블폰 시장 연간 점유율 60%선이 위태하다고 내다보고 있음.

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1) 삼성전자와 중국 업체들 간의 폴더블폰 경쟁이 치열한 상황에서 애플이 첫 폴더블 제품으로 폴더블 맥북을 2026년에 출시할 것이라는 이야기가 이전에 나왔었음.

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2) 폴더블 맥북 패널은 한국 기업인 LG디스플레이가 패널을 독점 공급할 것이라는 소식도 함께 나왔는데, 2026년 출하량은 100만대 이상이라고 궈밍치는 언급함.

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3) 정보에 따르면 폴더블 맥북에 적용되는 디스플레이는 LG디스플레이가, 힌지는 암페놀이 독점 공급한다고 나와있으며, 애플은 20.25인치, 18.8인치 디스플레이를 고려 중이라고함.

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4) 패널 양산 시기는 2025 ~ 2026년 으로 이전 예상 시기보다 1년 가량 앞당겨졌는데, 애플은 폴더블 패널에 주름이 없는 것을 목표로 하기 때문에 패널과 힌지 원가가 높을 것으로 예상됨.

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5) 또한 애플은 7" ~ 8" 폴더블 IT 기기 출시를 검토하고 있다는 소식도 있으며, 이 제품은 아이패드 미니 모델 또는 폴더블 아이폰을 위한 패널이라고함.

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6) 하지만 애플이 아이패드 미니용 OLED 개발도 진행 중이어서, 애플은 아직 7인치 후반~8인치 초반 폴더블 제품 성격과 사양을 결정하지 못한 것으로 추정됨.

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7) 추가적으로, 삼성디스플레이와 LG디스플레이는 이미 지난해 각각 6인치 후반대, 그리고 7인치 후반대 폴더블 패널 샘플을 애플에 보낸 것으로 알려졌음.

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8) 따라서 해당 샘플을 받은 애플이 7" ~ 8" 초반 폴더블 제품을 폴더블 아이폰 또는 폴더블 아이패드 모델을 염두해둔 것이란 관측들이 나오고 있음.

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9) 실제로 아이패드 시리즈 중에선 8.3" 미니 모델이 가장 작으며, 나머지 모델은 10.2", 10.8"(에어), 11.0"(프로), 12.9"(프로) 등이 있음.

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10) 애플 향 소형 폴더블 패널 개발에는 삼성디스플레이가 LG디스플레이보다 적극적인 것으로 알려졌으며, 양산이 결정되면 삼성디스플레이는 6세대 A3나 A4 OLED 라인에서 해당 폴더블 패널을 만들 것으로 예상됨.

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11) 업계에서도 애플이 7" ~ 8" 초반 폴더블 제품 패널의 공급계약을 체결한다면 우선 삼성디스플레이만 대응할 것이란 전망이 우세함.

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12) 지난 2019년부터 출시된 삼성전자 폴더블폰 패널을 삼성디스플레이가 수년째 공급하면서 양산 경험을 쌓아서 유리하기 때문임.

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13) 물론 애플은 폴더블 패널 개발을 삼성디스플레이와 단독으로 진행하진 않을 것이란 점 등을 이유로 애플 향 IT 폴더블 패널은 LG디스플레이가 양산할 것이란 관측이 우세함.

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14) 애플은 올해 첫번째 OLED 아이패드를 출시했으며, 2026~2027년에 7인치 후반~8인치 초반 폴더블 제품을 출시한다면 그 뒤를 OLED 맥북, 20.25인치 폴더블 맥북 제품이 차례로 이을 것으로 예상됨.

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15) 또한 2027년에는 애플의 아이폰 출시가 20주년을 맞는 동시에, 첫번째 OLED 아이폰 출시도 10주년이 되는 해이므로 해당 시기에 아이폰 폼펙터에 변화를 줄 가능성이 높음.

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1) 세경하이테크는 중소형 IT 기기의 디스플레이 및 기구물에 탑재되는 기능성 필름을 제조, 판매하는 필름 전문 기업임.

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2) 동사는 2006년 1월에 설립되어 Mobile Film 및 Tape 생산을 시작으로 2012년 Optical Film, 2017년 Deco필름, 2019년 PCPMMA, 2020년 폴더블특수보호필름으로 사업분야를 확대했음.

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3) 고객사로는 국내외 스마트폰 제조사 및 디스플레이 업체들이 있으며, 경기도 수원 소재에 국내 사업장 1공장(본사), 2공장(R&D)을 보유하고 있음.

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4) 또한 2013년 베트남에 자회사(세경비나)를 설립하여 전략적인 생산 인프라를 구축하였으며, 그밖에 일본 법인과 중국 법인을 설립하여 운영 중임.

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5) 동사는 초정밀 패턴 개발을 주요 사업으로 하는 지디에스(주)에 55% 지분을 보유하고 있으며, MDD공법을 세계최초로 개발하여 경쟁사 대비 기술적 경쟁우위에 있다고 판단됨.

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6) 그라데이션이 적용된 Deco필름을 삼성전자 및 중화권 스마트폰업체에 공급하면서 한 단계 성장하여 2019년 7월 코스닥 시장에 상장하였음.

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7) 또한, 세경하이테크는 삼성디스플레이의 폴더블 특수필름의 선행 개발에 참여한 업체로 축적된 필름 개발 기술력으로 폴더블폰용 보호 특수필름을 삼성디스플레이에 2019년부터 독점 공급하고 있음.

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8) 폴더블폰용 특수필름은 폴더블 디스플레이 패널에서 최상층에 있는 커버 윈도를 보호해 주는 필름이며, 일반적인 바 형태의 스마트폰에는 커버윈도가 고릴라글라스 같이 단단한 유리이므로 필요 없는 필름임.

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9) 폴더블 디스플레이 패널은 UTG라는 30um 초박형 유리를 기판으로 사용하는데, 여기에 S펜 기능까지 탑재하려면 보호필름 내장은 필수적임.

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10) 2019년 삼성전자의 첫 폴더블폰인 갤럭시 폴드 1을 출시한 시점부터 세경하이테크는 특수보호필름을 공급해 왔으며, 4년 연속으로 단독 공급 중임.

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11) 다른 폴더블 부품 공급망 같은 경우엔 조금씩 이원화되고 있는데, 보호필름을 생산하는 세경하이테크만 지속적으로 단독 공급 중이며, 이는 동사의 기술력과 노하우에 대한 반증임.

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12) 폴더블 OLED 패널 보호필름은 UTG 보호역할뿐만 아니라 사용자들의 지문을 남지 않도록 해주며, 터치감을 개선시키는 역할도 포함되어 있음.

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13) 세경하이테크는 삼성디스플레이 향으로 폴더블 보호필름을 납품하고 있으며, 이는 삼성디스플레이와 함께 프로젝트를 진행 중인 중국 고객사들과 구글 스마트폰에도 납품이 되고 있다는 이야기와 같음.

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14) 결국 화웨이를 제외한 중국 스마트폰 제조업체들, 구글의 픽셀 폴드에 세경하이테크가 특수보호필름을 단독 납품하고 있는 상황임.

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15) 실제로 세경하이테크의 광학필름 사업부(폴더블 보호필름)의 매출은 2019년 이후로 꾸준히 성장해오고 있으며 회사 전체 매출에서 차지하는 비중은 40~50% 정도임.

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16) 동사의 2023년 매출액은 3,045억원( 16.8% y-y)을 기록하였으며, 사업부문별 매출 비중은 광학필름 41.1%, Protect & 사출필름 26.9%, 데코필름 29.6% 비중 순임.

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17) 실제로 세경하이테크의 올해 1분기 영업이익은 전년 대비 114.7% 증가한 99억원을 기록하며 시장 추정치를 상회했음.

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18) 2분기에도 기존 사업부 마진 개선과 수익성 높은 폴더블 스마트폰 필름 매출 본격화로 144억원(컨센서스 평균 기준)의 영업이익을 상회할 것으로 전망됨.

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19) 또한, 수익성이 높은 광학투명접착용(OCA) 필름도 기존 스마트폰 향 뿐만아니라 OLED 아이패드까지 확대 채택돼 동사의 마진 향상에 크게 기여할 것으로 예상되며, 2024년 PER 기준(컨센서스 평균 24년 영업이익 554억) 10.5배로 저평가 되어있어 추가 리레이팅이 기대됨.

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20) 동사는 이외 다양한 폴더블 기능성 필름을 선행 개발하고 있으며, 앞으로도 폴더블 전문 필름제조업체로서 시장의 우위를 선점해 나아갈 것​으로 예상됨.

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1) 세경하이테크는 작년 11월 창업자인 이영민 대표가 이상파트너스에 경영권을 매각한 이후에 2대 주주 지위를 유지함.

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2) 2022년 11월 24일 공동경영 협약식을 열고 최대주주 변경을 수반하는 주식 양수도 계약을 체결했으며, 세경하이테크 주식 375만주 가운데 243만7500주를 이상파트너스에 주당 3만3000원으로 양도함.

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3) 또한 제3자배정 유상증자를 통해 이상파트너스로부터 563억원을 조달한 세경하이테크는 베트남 공장에 폴더블용 장비를 매입한 상황으로 시설 투자에 250억원을 투입함.

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4) 이후 2차전지 소재를 비롯한 신성장 동력을 위해 250억원을 추가 투자할 계획이라고 밝혔었으며, 이 금액은 현재까지도 그대로 보유 중임.

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5) 2023년 1월 31일 세경하이테크는 2차전지용 단열화학소재 전문기업 세스맷을 인수했다고 밝혔으며, 올해 5월 세스맷 지분 72.76%를 50억원에 인수함.

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6) 세경하이테크는 세스맷과 함께 단열 기능에 소화 기능을 더한 고분자 기반 복합체를 개발해 전기차 배터리팩 시장 공략에 나설 예정임.

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7) 동사는 시트 또는 충진 형태로 전기차 배터리팩에 적용할 수 있는 단열 신소재를 상용화한다는 목표이며, 이는 배터리 발화가 발생할 때, 소화기능이 자동 발현돼 화재를 직접 진화하거나 온도 상승을 억제함으로써 단위 셀 간 화재 확산을 차단 및 지연시키는 기능임.

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8) 동사가 개발하고 있는 배터리 단열 신소재는 현재 ESS 산업에서 쓰이는 저가형의 운모(MICA)뿐 아니라 고가형의 에어로젤 제품 대비 상당한 가격 및 기능적 경쟁 우위를 가질 것으로 기대됨.

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9) 현재 시장에 출시되어 있는 배터리 화재 방재 제품들은 전부 방열 소재이며, 타기업들은 단열보다는 대부분이 방열, 방염 쪽으로 개발하고 있음.

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10) 방열은 열을 빼주는 제품이고 단열은 배터리 화재시 실제로 열을 막아주는 기능인데, 방열 및 방염 소재는 단열 소재보다 접근하기가 쉬움.

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11) 결국 셀 메이커에서 원하는 단열 소재 스펙에 맞춰서 개발을 진행하고 있는 기업은 세스맷이 유일하며, S사와 L사 모두 세스맷만 퀄 테스트를 진행했다는 점만 짐작해봐도 그 기술력을 알 수 있음.

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12) 그나마 단열 기능이 있는 패드 형태의 제품을 개발하는 기업들도 있으나, 이러한 소재의 제품들은 셀 메이커에서 요구하는 스펙에 부합하지 못함.

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13) 만약 세경하이테크 측 계획대로 세스맷 단열 소재 고객사 퀄이 7월 안에 난다면, 이후 고객사 제품 확산 일정에 맞춰 추가 증설 할 계획이 있다고 밝힌 바 있음.

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14) 이번 세스맷 단열 소재의 고객사 퀄은 EV(전기차) 향 제품 승인을 받는 것이며, 이후 ESS 제품 승인까지는 크게 어려움이 없을 것으로 예상됨.

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15) 이는 고객이 요구하는 단열 소재 스펙이 ESS 보다 EV(전기차)가 훨씬 높기 때문임.

16) 또한, 세스맷의 단열재 제품은 올해 1~2개 모델의 양산 계획이 있으며, 해당 물량은 우선 국내 외주로 돌릴 계획이라고 밝힘.

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3줄 요약​

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① 폴더블폰 출하량은 침체되는 스마트폰 시장과 달리 매년 빠르게 성장 중이며, 폴더블 패널에 적용되는 세경하이테크의 보호필름 또한 늘어나는 폴더블 업체들의 훈풍을 타고 지속적인 매출 상승이 예상됨.

② 세경하이테크만의 고유 기술인 MDD 기술력은 향후 UTG에 적용될 것으로 기대되며, OLED 아이패드 향 OCA 매출의 점진적인 증가는 향후 동사 실적을 추가 견인할 수 있을 것으로 기대됨.

③ 세경하이테크의 이차전지 단열 소재에 대한 투자와 사업확장은 향후 동사의 벨류를 리레이팅 해줄 것으로 예상되며, 3자배정 유상증자 투자금을 통한 생산 라인 확충은 이후 매출 성장폭을 크게 늘릴 것으로 판단됨.

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